摘要
◆主要上市的水表企業包括匯中股份(12.560, -0.14, -1.10%)、三川智慧(4.410, 0.01, 0.23%)、新天科技(3.650, -0.02, -0.54%)與寧波水表(23.180, 0.22, 0.96%)。
◆ 前三季度寧波水表、三川智慧、匯中股份、新天科技營收同比增長26%、17%、 26%、36%。寧波水表凈資產收益率最高；匯中股份毛利率保持第一；匯中股份銷售毛利率穩居第一。四家水表廠商產能用率均接近飽和，2018年寧波水表銷量最高。
◆ 全國智能水表行業正在快速擴張。截至12月3日，新天科技2019年智能表中標金額達4億元，寧波水表的智能表中標金額達2億元。我們認為，各家水表廠商的中標訂單將不同程度提振當年業績。
◆ 隨著一戶一表工程的推進、階梯水價的實行等智能水表產品需求量還將繼續增長。具體我們看好匯中股份、寧波水表。
核心觀點
01
投資事件
我國水表行業的中小企業眾多，低檔產品與同質化產品較多，綜 合實力較強的企業較少，整體市場處于充分競爭狀態并需要提高 產品技術創新能力。其中，主要上市的水表企業包括匯中股份、 三川智慧、新天科技與寧波水表。
四家智能水表公司營收保持快速增長。2019Q1-Q3寧波水表、三 川智慧、匯中股份、新天科技營收同比增26.21%、17.89%、 26.46%、36.90%;Q3 單季營收同比分別增24.96%、30.70%、 27.26%、37.13%。
寧波水表凈資產收益率顯著高于匯中股份、三川智慧與新天科技。 2019年前三季度，寧波水表ROE為 11.54%，匯中股份、三川智慧與新天科技的ROE分別為9.54%，7.00%與8.03%。匯中股份毛利率保持第一，其他水表企業毛利率穩中有升。匯中股份銷售毛 利率穩居第一的位置，各年平均值近60%。新天科技于2017年以 來維持約50%的水平，三川智慧與寧波水表約在 35%左右。
四家水表廠商產能用率均接近飽和，2018年寧波水表銷量最高。2018 年寧波水表的銷量為912.45萬具，其中 739萬具為機械表; 三川智慧銷量為 733.18萬具;新天科技產品均為智能表具，其銷 量為 253.75萬臺;匯中股份產品聚焦于超聲表具，其銷量為25.84萬臺。
全國智能水表行業正在快速擴張，智能水表的更新需求強烈，四 家水表廠商紛紛在 2019年均簽訂多個以 NB-IoT物聯網水表為主 要中標內容的訂單。截至12月3日，新天科技2019年智能表中 標金額達4億元，寧波水表的智能表中標金額達2億元，三川智 慧的智能表中標具數達105.24萬具。我們認為，各家水表廠商的 中標訂單將不同程度提振當年業績。
02
投資建議
隨著我國“一戶一表”工程的推進、“階梯水價”的實行及工 業化、信息化的普及、環境保護意識的進一步加強，智能水表產品 需求量還將繼續增長。具體我們看好匯中股份(300371.SZ)、寧波 水表(603700.SH)，其中匯中股份的超聲測流產品智能制造車間將 于2019年投入使用，未來產能或將達 155萬臺套/年，有望為公司 業績增長打下基礎。寧波水表傳統水表行業保持龍頭地位，同時也 積極拓展智能水表的發展;公司募投的年產405萬臺智能水表擴產 項目有望在 2020 年底落地，未來智能水表產能將大幅提升。
同時建議關注新天科技(300259.SZ)及三川智慧(300066.SZ)。
03
風險提示
智能水表普及低于預期的風險、行業競爭加劇等風險。
評級體系：
銀河證券行業評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避。
推薦：是指未來6－12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。
謹慎推薦：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報。該評級由分析師給出。
中性：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）與交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報相當。該評級由分析師給出。
回避：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）低于交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。
