2015年3季度,北控水務簽訂了40-50萬噸/日的水務項目,穩步邁向全年新增300萬噸/日處理規模的目標。公司正在積極拓展多種融資渠道,包括從政策性銀行獲得低息貸款、建立定向產業基金和資產抵押債券,因此近期股權攤薄風險有限。我們認為北控水務是國內水務行業巨頭,項目管理及擴張能力遠高于同業。重申買入評級。
支撐評級的要點
產能擴張穩步進行,投資回報可觀。15年3季度,北控水務新簽訂了40-50萬噸/日的水務項目,1-9月新增處理能力達到230萬噸/日,穩步邁向全年300萬噸/日的目標。公司目前正在跟蹤大約2,000萬噸/日的水務項目,并且有可能從母公司獲得100萬噸/日的資產注入。
盡管市場環境導致新增的供水項目多于污水處理項目,但北控水務表示供水廠(不含管道運行)的回報率接近于污水處理廠,并且重申公司簽下的任何水務項目的最低內部收益率都在10%。
在市場競爭中占據先機。污水處理市場的競爭依然激烈,主要原因是一些主營業務處于夕陽產業的公司轉入該行業以尋求增長,以及某些財務投資者不計后果地挑起價格戰。但北控水務擁有母公司的強大后盾,并且掌握絕對的行業領先地位,很多情況下能夠避免與其他公司直接對抗,因此收益率保持在較好的水平。管理層認為,那些以低收益率贏得的項目將會經歷幾年虧損或低利潤的運行,屆時公司有機會對它們進行收購。
積極開發融資渠道,降低短期股權攤薄風險。北控水務2015年年中的凈權益負債率為114%,低于公司150%的限額。為支持長遠發展,公司正在積極開發融資渠道,包括但不限于政策性銀行低息貸款(約1.5%)、與資產管理公司合作建立定向產業基金,以及資產抵押債券。
評級面臨的主要風險
市場競爭比預期激烈。
估值
北控水務是我們在環保板塊的首選。重申買入評級,因為我們相信憑借在項目管理上的突出實力以及母公司的大力支持,在競爭高度激烈的當前市場環境下北控水務集團是最具彈性的污水處理運營商,其運能擴張順利,項目回報良好。維持根據現金流折現得出的目標價7.30港幣,對應22倍2016年預期市盈率。 來源：互聯網
