中報業績略低于我們的預期。公司15年上半年實現收入19.79億元,同比下滑11.32%,凈利潤8.77億元,同比下滑1.23%。公司上半年收入降低主要是因為2014年1-6月污水處理費用仍按照3.25元/噸計算,2015年污水處理費按照調整后的2.78元/噸計算。剔除該影響,2015年上半年實際營業收入僅同比下降3.51%,凈利潤增長10%左右。收入降低凈利潤升高的主要原因四點:1.匯兌損益變化增加利潤0.58億元;2.污水處理服務結算價格下調減少利潤1.85億元;3.供排水水量增長而增加利潤0.37億元;4.購買理財產品和發放委托貸款等資金運作收益增加0.54億元。多方抵消后合計減少凈利潤僅0.36億元。
德潤多元化經營為公司打開想象空間,未來存在資產注入預期。2015年7月1日,公司大股東重慶水務資產和二股東蘇渝實業宣布,共同對德潤環境進行增資。若項目獲批,德潤環境將持有公司50.04%股份,成為第一大股東。未來水務資產旗下的水投公司以及德潤旗下的重慶三峰存在注入預期。
重慶市國企改革試點積極開展,重慶水務受益于PPP模式的推動。重慶市國企改革于2014年啟動,重慶市國資委尋求多方面的突破和改革。重慶水務自02年就與蘇伊士環境開展了城市供水PPP合作。公司在PPP模式下所積累的成功經驗,加上其自身特許經營權的優勢,預計將在改革+PPP推行浪潮下獲得新的業務增長。
階梯水價制度預期明確,重慶市已進入聽證征求意見階段。發改委、住建部發文,要求設市城市原則上在2015年底前全面實行居民階梯水價制度。重慶市已正式啟動城鎮居民階梯水價制度聽證程序。我們認為,水價調整對重慶水務的自來水業務將是利好,但上浮空間暫不明朗,靜候政策出臺。
投資評級與估值:公司污水處理服務和自來水銷售業務實際業務量增長穩定,我們預計2015-2017年公司凈利潤分別為14.78、14.83、15.14億元,對應15-17年EPS分別為0.31、0.31、0.32元,考慮到國企改革和PPP訂單預期,維持“增持”評級。 來源：中證網
