投資要點:公司是重慶市供排水龍頭,近日公告股權結構改革意向,綜合考慮國資股東資產結構和重慶混改規劃,存在深化混改可能l性 公. 告股權結構改革意向。重慶水務于2015年6月3日復牌,并公告股權結構調整事宜。兩大股東水務資產公司(持股75.1%)與蘇渝公司(持股13.44%)于當日簽署了投資合作協議,水務資產公司將以持有的重慶水務36.60%股份(所持股份的48.74%)、蘇渝實業將以持有的13.44%股份(所持股份的100%)及部分現金共同對水務資產公司的全資子公司重慶德潤環境增資。
股權變更落地尚需時日。(1)重慶水務此次股權變動,涉及國資與外資資產的監管部門審批,距離權益變動的最終落地尚需時日。(2)德潤公司為公司國資控股股東水務資產公司全資子公司,鑒于蘇渝公司此次現金增資額度不確定,因此兩控股股東最終的表決比例如何變化仍是未知數。(3)德潤環境經營范圍多元,包括再生資源回收利用、環境污染治理、土壤修護整治、垃圾焚燒發電等,未來在市場化業務拓展中有望與上市公司開展水務投資合作。
適逢重慶發展混改熱潮,或吹響深化混改號角。此次股權結構改革適逢2014年重慶國資委提出“五條路徑”發展混合所有制,目前集團仍有大量資產尚未實現證券化,或吹響公司深化混改的號角,未來集團公司有望啟動資產注入。重慶水務控股股東污水資產公司旗下的其他環保資產主要包括:(1)水利投資(集團)有限公司(全資持股,主營重慶供排水與水庫水利設施建設)和(2)三峰環境產業集團有限公司(持股67.09%,主營跨區域垃圾焚燒)。
深化混改可能路徑之一:水投資產注入。水務資產公司全資子公司水投公司,設計供水能力126萬立方米/日,設計污水處理能力22萬噸/日,是其非上市資產中與重慶水務業務范圍最接近的部分。重慶水務目前設計污水處理產能199.13萬噸/日,設計供水能力193.3萬立方米/日。此外,公司參股公司中法水務投資公司擁有水務資產產能約150萬噸/日。我們預計:(1)若集團啟動資產注入,水投部分是最可能優先考慮注入上市公司。(2)若水投資產注入,重慶水務的權益水務資產規模可增長31.68%,但由于水投資產未采用特許經營模式,其結算水價不同,資產規模增速不能直接推導為業績同比增厚。
深化混改可能路徑之二:打造綜合環保上市平臺。控股股東水務資產公司通過收購三峰環境和成立德潤環境不斷豐富環保業務維度。未來有望將資產注入上市公司,借助資本市場通暢的融資渠道,助力集團打造綜合性環保大平臺。但考慮重慶水務目前經營范圍的修改需通過董事會和股東大會修改章程與戰略方向,因此,多元環保資產注入較之水務資產注入的不確定性更大。
盈利預測與投資建議。預計2015-2016年EPS 分別為0.32/0.35元/股,參考A 股同類公司估值水平,綜合考慮公司未來隨著重慶人口規模擴張與城鎮化進程,促進內生增長,以及有望依托集團環保平臺,受益于資產注入或垮區域拓展合作,給予2015年45倍動態PE,對應目標價14.4元,增持評級。
風險提示:股權結構改革的最終落地與后續混改仍具有較大不確定性。來源：騰訊財經
